2013年我國(guó)MDI行業(yè)下游延伸階段性特征分析

　　2013年第一季度，化學(xué)原料與制品業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1.18萬億，同比增長(zhǎng)5.2%;化學(xué)纖維制造業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1847億元，同比增長(zhǎng)2.1%。收入增速明顯放緩。預(yù)計(jì)下半年大宗品供需過剩仍將繼續(xù)存在，細(xì)分子行業(yè)景氣或?qū)@著分化。

　　回顧過去十年行業(yè)發(fā)展的歷史，我們觀察到以下幾個(gè)具明顯特征的階段：中游制造業(yè)規(guī)模擴(kuò)張期（2000加入世貿(mào)-2007金融危機(jī)之前）;上游一體化整合 （2008金融危機(jī)-2012）;產(chǎn)業(yè)升級(jí)和價(jià)值鏈向下延伸（2013-至今）。目前主要子行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)已經(jīng)初步完成對(duì)上游資源一體化整合，在經(jīng)濟(jì)新周期啟動(dòng)尚不明朗前，我們認(rèn)為未來一段時(shí)期引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的動(dòng)力是產(chǎn)品和服務(wù)升級(jí)帶來的價(jià)值鏈向下延伸，且少數(shù)行業(yè)可能出現(xiàn)領(lǐng)先企業(yè)并購整合機(jī)遇。

　　推薦供需結(jié)構(gòu)較好的子行業(yè)復(fù)合肥、MDI、民爆。化肥需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，安全邊際較高，其中復(fù)合肥行業(yè)一體化發(fā)展，渠道擴(kuò)張集中度提升，有望保持較快增長(zhǎng)。MDI行業(yè)供需結(jié)構(gòu)較好，受益于成本降低和家電行業(yè)需求復(fù)蘇，建筑節(jié)能市場(chǎng)仍值得期待。

　　歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程反復(fù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)內(nèi)基建及地產(chǎn)政策明年恐難以發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)外部需求下半年難有明顯改善。行業(yè)當(dāng)前PB為2.04倍，滬深300指數(shù)為1.26倍，基礎(chǔ)化工行業(yè)靜態(tài)PE為21.83倍，滬深300指數(shù)為8.46倍。行業(yè)盈利底部導(dǎo)致PE估值相對(duì)偏高，縱比處于較低水平。

　　2012年化工行業(yè)投資增長(zhǎng)較快，產(chǎn)能過剩加劇，預(yù)計(jì)行業(yè)盈利2013年仍將處于低位，維持化工行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。推薦穩(wěn)定增長(zhǎng)的低估值品種，重點(diǎn)推薦金正大、萬華化學(xué)、傳化股份、、普利特、硅寶科技、久聯(lián)發(fā)展。