2015年航空運輸行業的發展現狀分析

　　近年來，我國航空的供給增速持續下行。需求穩中有升、國際高增長、旅游需求爆發。受反腐形勢和經濟增速不佳影響，2014年兩艙需求持續下降，到2014 年末客座率跌無可跌，水分擠干到經濟艙。進入到2015 年，兩艙需求已觸底反彈，一季度兩艙周轉量呈逐周增加的趨勢，客座率水平也開始回升。

    從上游制造端看，不同于航運等周期行業，民航供給端的上游，即制造端是壟斷的，波音和空客兩家獨大。而從其產能跟蹤看，運力投放周期預計在2 年，考慮到訂單延期和臵換等因素，實際周期在2.5-3 年。中國航空公司上一波訂單高峰在2010 年，而投放高峰在2013 年，同年，中國訂單的比重下降至1%。預計今年開始國內航空運力增速將逐年下行。

　　需求穩中有升、國際高增長、旅游需求爆發。受反腐形勢和經濟增速不佳影響，2014年兩艙需求持續下降，到2014 年末客座率跌無可跌，水分擠干到經濟艙。進入到2015 年，兩艙需求已觸底反彈，一季度兩艙周轉量呈逐周增加的趨勢，客座率水平也開始回升。另一方面，國內旅游需求呈現明顯的脈沖態勢，每逢春節、五一、十一等長假都會迎來階段性的需求高點，具體表現為RPK 和客票收入的增加。近幾年，國際線需求始終處在高速增長的狀態，以一季度數據為例，2014 年一季度RPK 較上年增長16.9%，2015 年一季度較上年增長23%，遠高于同期國內線需求增速14.3%和11.2%。國際線需求的抗周期增長的強勁動力來自于百姓消費水平升級，出境游逐漸成為普通百姓的度假首選，國際線持續火爆的大趨勢不可逆轉。

　　油價反彈并未反轉，行業成本大幅改善。油價自去年4 季度開始暴跌，目前在60美元附近徘徊，同比跌幅超過40%。油價走勢受多重因素左右，難以有效判斷。剔除投機因素，基本面供需關鍵、流動性預期、通脹預期等角度暫不支撐油價出現反轉。若油價均值同比變動10%，對三大航盈利的靜態敏感性分析顯示（假設其他因素如客座率、運力規模等不變），南航盈利改善的彈性最大。

　　航空投資策略：布局淡季，迎接旺季更大向上空間。從供需角度，行業2015 年僅為過去4 年惡化后，周期反轉向上的第一年，收入端（供需關系）預期剛剛開始，并為形成充分共識。現階段可布局二三季度盈利彈性很快的標的- 東航;中長期看好春秋航空清晰的成長邏輯。