2017年工程機械行業投資分析：盈利大幅增長是大概率事件

2017-02-14 14:36:11報告大廳(www.kcice.cn) 字號：T| T

　　2016，如果用兩個關鍵詞來概括中國工程機械這一年的發展，莫過于“溫暖”和“希望”。從年初開始，挖掘機便出現歷史性地增長，9、10、11連續三個月漲幅更是超過70%。其他產品也在溫和復蘇。展望2017年，在基建復蘇、PPP和礦山等領域托底加之更新需求增長下，有望延續2016年的良好勢態。2017年工程機械行業投資分析如下：

　　2016年工程機械行業筑底回暖

　　歷經多年低迷的工程機械行業市場，終于在2016年，似乎筑底回暖了。這一年里，各項國家基建項目不斷規劃實施，與之密切相關的工程機械行業隨之受益，工程機械設備需求及開工率逐步攀升，2016年工程機械行業眾多產品銷量，再次開啟上漲之勢。

　　據報告大廳統計數據顯示，2016年工程機械行業9類主要產品全年累計銷售54.46萬臺，同比增長10.2%。除裝載機、隨車起重機銷量同比下滑外，其余7類主要工程機械產品均實現增長。其中，平地機、挖掘機、壓路機、工業車輛、推土機等5類主要產品呈現兩位數以上增長，平地機、挖掘機銷量增幅達到20%左右。

　　具體來看：

　　1、挖掘機

　　2016年全年挖掘機行業累計銷量挖掘機70320臺，同比增長24.8%，2016年下半年以來月度銷量增長持續加速，其中，12月份同比大幅增長75.0%，讓人對工程機械行業逐步回暖的期望，增添了不少信心。

2016年1-12月挖機銷量統計（單位：臺）

　　2、裝載機

　　2016年全年累積銷售裝載機67375臺，雖然同比下降8.43%，但較2015年同比大幅下滑51.1%相比，可以看出，裝載機下滑態勢已經得到極大改善。

2016年1-10月裝載機銷量統計（臺）

　　3、壓路機

　　壓路機在2016年實現了逆轉，2016年全年參加統計的23家主要企業共銷售壓路機11959臺，同比2015年的10388臺增長15%。與2015年同比下降27.2%相比，壓路機行業企業已經感受到市場回暖帶來的訂單增加喜悅。

2016年壓路機銷售數據統計表

　　其中靜碾352臺，輪胎式1222臺，機械式單鋼輪3855臺，全液壓單鋼輪1897臺，雙鋼輪2051臺，輕型設備2411臺，垃圾壓實機77臺，其他種類94臺。其中出口1760臺，同比2015年增長5.33%。

　　4、攤鋪機

　　2016年全年參加統計的17家主要企業共銷售攤鋪機1971臺，同比2015年增長9%。其中機械式45臺，液壓式1926臺。

　　2016年銷售數量排名前三位的企業分別為徐工491臺，維特根488臺，三一287臺。

　　5、推土機

　　2016年1至11月，推土機累計銷量為3769臺，同比增加367臺，增長10.8%。

　　平地機 2016年前11月，國內11家主要平地機生產企業共銷售各類平地機約2900臺同比增長17.67%

　　6、銑刨機

　　2016年累計銷售570臺，同比2015年增長-1%，其中輪胎式400臺，履帶式205臺。銷售數量排名前三位的企業分別為維特根364臺，徐工159臺，三一35臺。

　　2017年工程機械行業投資重視行業拐點性投資機會

　　需求： 2017 年更多地關注基建

　　在房地產投資增速確定收窄的情況下，2017 年市場更應該重視基建投資對工程機械需求變化的影響。從過去兩輪周期來看，基建投資具有逆周期特性，地產投資具有順周期特性。在宏觀經濟復蘇的階段，基建和地產投資保持了良好的互補性。在地產名義投資增速4%，基建名義投資增速18%的中性假設下，2017 年基建名義投資增加2.73 萬億，房地產名義投資增加0.54 萬億元，合計3.27 萬億。從挖掘機銷售結構的變化來驗證這幾年到底是誰在拉動挖掘機銷售：小挖銷量占比已經從2012 年的30%提升到2016 年的60%以上。

　　供給：產能收縮，開機率持續提升，二手機逐漸出清

　　我們總結投資帶來的工程機械新機需求傳導路徑是：基建/房地產加大投資—設備開機率提升—消化渠道內庫存—增加新機需求。行業產能持續收縮，可以通過廠商存貨和員工人數得到驗證。新機銷售大幅好轉是二手機出清情況的后驗指標，開機率持續提升是保有量變化趨勢的領先指標。

　　ROE：提升還要依賴資產負債表的改善

　　歷史上來看，工程機械見底周期來自于ROE 見底：2008 年、2012 年、2015年ROE 與股價同步見底。目前工程機械行業ROE 水平處于絕對底部。目前四家廠商毛利率水平與國外廠商相當，除了混凝土機械外，其他產品過去幾年毛利率水平相對平穩。下游需求旺盛，成本壓力如果可以順利轉嫁，2017 年毛利率將得以維持。銷量增加帶來的收入增長和資產負債表改善，將共同促進工程機械公司ROE 水平的提升。