廚電受地產增速下滑壓制 估值修復將是19年主題

　　宏觀經濟下行壓力加大，家電板塊估值大幅下挫

　　18年中國經濟遭遇了近年少有的負面因素影響，經濟下滑壓力較大，家電行業整體雖然在收入及利潤端取得了雙增長的成績，但是市場份額向龍頭企業加速聚斂的分化情況顯現。截止18年12月23日，中信家電指數在18年下跌30.62%，位居中信一級行業的17位，較大盤整體指數表現更弱。細分子行業也是全軍覆沒，權重最大、業績依然最為穩定的白電板塊全年漲幅-29.35%，與17年的優質藍籌行情形成強烈對比。

　　冰洗空銷量進入新常態，白電三巨頭護城河優勢明顯

　　18年1-10月空調、冰箱和洗衣機銷量增速分別為5.56%、-1.57%和2.53%，但是產品高端化進程沒有打斷，頭部企業在市場份額、單品溢價方面優勢愈發明顯。黑電行業巨頭鏖戰的格局未發生顯著變化，長虹逐漸掉隊一線梯隊。在大家電品類方面，我們依舊看好空調品種，受18年庫存壓力的客觀存在，我們預計19年空調內銷市場仍然能有5%左右的增幅。冰洗產品增速放緩，重點關注受益高端化產品迭代及精細化管理提升的龍頭公司。重點推薦標的為格力電器(000651)、美的集團(000333)和青島海爾(600690)。

　　廚電受地產增速下滑壓制，估值修復將是19年主題

　　廚電因為“后地產”屬性在時間周期與出貨量兩方面受到地產行業的擾動影響極大，地產竣工及銷售面積過去連續2年下滑極大壓制影響了廚電龍頭業績和估值。長期維度來看，城鎮化進程疊加行業“大行業、小公司”競爭格局下集中度的提升是廚電行業成長的推動力，未來隨著城鎮化的縱深推進以及家庭進一步小型化，廚電行業依舊是家電中成長確定的細分子行業。展望19年，廚電行業最悲觀恐慌時期已經過去，估值大幅下挫、同時基本面依然優質的公司將迎來一個估值修復的機會。重點推薦標的為華帝股份(002035)和浙江美大(002677)。

　　風險提示

　　1、終端零售市場需求大幅下挫;2、上游銅鋁、鋼材、塑料等原材料價格上漲;3、房地產市場投資和銷售繼續下滑;4、宏觀經濟大幅放緩