焦煤震蕩上行 中長期格局持續向好

　　3月，焦煤震蕩上行，焦炭觸底大幅反彈。截至4月2日，盤面焦煤05合約結算價1589點，環比上周+3%，環比上月+10.7%，京唐港山西產主焦煤庫提價為1600元/噸，環比上周暫無波動，較上月下降90元/噸;盤面焦炭05合約結算價2375.5點，環比上周+9.1%，環比上月-5%，天津港(600717,股吧)山西產一級冶金焦平倉價為2250元/噸，環比上月下降650元/噸。

　　上周市場主流邏輯做多焦化盤面利潤，焦炭主力合約如期上探至2400點附近，焦煤主力先沖高至1700點附近，后斷崖式下跌至1570點附近。

　　當前焦化盤面利潤增厚，焦煤倉單理論成本預計1500元/噸及以下，焦煤盤面仍有下跌空間，因此焦炭下方成本支撐不穩;同時，焦炭現貨供給仍略有寬松，下游需求旺季不及預期，焦炭庫存拐點尚未完全形成，焦企首輪提漲落地底氣略顯不足;我們預計焦炭期價短期或以震蕩為主，建議暫時觀望。

　　綜上，焦炭方面，唐山限產常態化，基本面暫無變化，利空因素仍占主導，然下游需求好轉，貿易商接貨意愿增加，市場情緒稍有提振，預計后市寬幅震蕩為主，震蕩區間2320-2480元/噸。

　　焦煤方面，國內煤礦安全檢查持續，澳煤嚴控、蒙煤通關量低下，低硫主焦煤供應收緊仍為常態，焦企對焦煤按需采購，煉焦煤庫存或由被動去庫轉為主動補庫，但遠期需求或受粗鋼政策擾動，疊加倉單成本較低，現貨商做空意愿增強，預計后市以震蕩走弱為主，操作上建議焦煤(JM05)逢高做空，注意控制倉位做好止損，止損參考1600元/噸。

　　機構表示，焦炭價格反彈在即，一季報催化估值提升，中長期格局持續向好。淡季煤價再超預期，量價雙升確定，上半年盈利同比均將大增。分紅大超預期，高分紅時代來臨。中國神華、兗州煤業、淮北礦業、開灤股份等龍頭分紅率均大幅上升。

　　“十四五”全國仍有超過700處煤礦退出，市場集中度仍將提升，“碳中和”大趨勢下行業資本開支將持續下降，“資本支出-現金流-財務-利潤-分紅”將出現可持續優化，市場格局持續向好，優質煤炭股進入價值重估時刻。

　　投資建議：板塊當前11.5倍PE、1.1倍PB依然處于極度低估水平，短期看盈利增長，中長期看分紅提升，煤炭優質龍頭價值重估已經開啟。推薦：1)龍頭陜西煤業、中國神華;2)受益全球復蘇(煤化工)的兗州煤業、中煤能源、寶豐能源、金能科技;3)焦炭維持長期景氣，中國旭陽集團、開灤股份;4)產能擴張的淮北礦業、山西焦煤。