股指期貨高位振蕩走弱

    近日，股指期貨高位振蕩走弱，中證500指數相對表現偏強。市場活躍度未有顯著變化，1月至今全市場成交額日均1.16萬億元，較2021年12月均值上升約3%，換手率同步微升。但資金結構差異明顯，北向資金凈流入136億元，兩融資金凈流出63億元。從邊際驅動看，當前處在政策寬松程度是否足夠扭轉經濟下行的觀察期，以及美聯儲政策加速收縮的預期發酵期，情緒轉折有待超預期信號釋放。

  去年年底降準降息等寬松政策集中出臺后，1月進入政策空間和效果觀察期。1年期LPR調降5BP的寬松信號意義較弱，逆回購—MLF—LPR的全面降息路徑信號意義較強。上一輪美聯儲政策正常化周期長達5年，中國央行全面降息周期為2014年11月至2015年10月，處在美聯儲縮減QE和首次加息之間，而在美聯儲首次加息后則小幅跟隨緊縮。不過，本次美聯儲政策收縮節奏或顯著不同，因其在正式縮減前維持了更長時間更高幅度的流動性釋放，并與疫情下的全球供給失衡一起，造成了現今持續性和高度均遠超預期的通脹水平，12月美國CPI同比增速已創1982年6月來最高。為避免出現類似上世紀70—80年代的高通脹，美聯儲存在實施更為激進更快速的政策收縮可能。
  從12月的美聯儲會議紀要看，更鷹更早更快的緊縮預期愈發強烈，按美國掉期市場價格顯示，美聯儲在3月QE結束后同步加息的概率高達80%，同期10年期美債收益率最高升至1.78%，與去年3月縮減恐慌時期的水平相當。若以此為基準，國內央行全面降息的時間窗口顯著收窄，國內政策空間的預期邊際趨弱，而會否超預期全面降息仍待觀察。
一季度將處于內外政策走向的關鍵觀察期，寬信用是國內政策重心，通常在寬松年份，一季度社融增量占全年總量的比例在30%—35%之間。因為2020年的特殊性，全年社融增量高達34.8萬億元，2021年社融增速則明顯回落至31.3萬億元，在寬信用預期下，預計2022年社融增量或較2021年穩中略增，而2021年一季度社融增量為10.2萬億元，關注超預期可能。
  總結以上，前期政策利好集中兌現后，當前處于經濟和政策的觀察期。從預期和現實的落差看，預計股指短期或延續振蕩偏弱態勢，邊際變量關注內外政策以及四季度經濟數據的超預期可能。
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