KKR低價入股 海爾被質疑賤賣民族資產

　　近日，青島海爾 公布了非公開發行A股股票預案，發行對象為境外機構KKR（盧森堡）。發行完成后，KKR（盧森堡）將持有青島海爾10%的股份。方案出爐后，研究機構一片喝彩之聲，幾乎清一色的看好。二級市場上，青島海爾股價也表現強勁，本周四更是牢牢封在漲停板。然而，也有業內人士表示出了擔憂。畢竟，此次定增投向僅僅為補充流動資金，這對于并不缺錢的青島海爾意義并不大。更為重要的是，青島海爾以如此低的價格引入被稱為“華爾街野蠻人”的KKR，即使不是引狼入室，也難逃賤賣民族資產的嫌疑。

　　定增價格偏低 KKR未出手已賺13億

　　按照青島海爾的公告，此次非公開增發，KKR（盧森堡）的認購價格為11.29元，是公司關于本次非公開發行A股股票的董事會決議公告日前二十個交易日公司股票均價的90%，符合證券監管部門的要求。如果是一般意義的增發，當然無可厚非。然而，畢竟引入的是外資，海爾又是一個具有國際影響力的民族品牌，我們不得不更為理性的思考交易價格是否公平合理。

　　數據顯示，青島海爾2013年上半年每股收益為0.79元，每股凈資產為4.56元。11.29元的定增價格對應動態市盈率為7.15倍，對應市凈率為2.48倍。而截至10月10日收盤，同屬家電行業的格力電器（28.39， 1.31， 4.84%）對應動態市盈率為10.18倍，市凈率為2.94倍；美的集團（45.95， 0.42， 0.92%）對應動態市盈率為14.56倍，市凈率為2.7倍。可見，無論是用市盈率還是市凈率進行估值，青島海爾此次向國際資本非公開發行股份的價格遠低于市場合理的估值水平。

　　截至10月10日收盤，青島海爾股價收于15.74元。按照3億股的認購數量，KKR（盧森堡）在這筆交易中的潛在盈利已經高達13.35億元。

　　KKR——華爾街的野蠻人

　　那么，此次青島海爾非公開增發唯一交易對象的KKR，又是何方神圣呢？

　　資料顯示，此次參與定增的KKR（盧森堡）為一家專為本次戰略投資而根據國際慣例在盧森堡注冊成立的項目公司，是KKR中國成長基金的全資子公司。而KKR中國成長基金是附屬于KKR集團的投資基金。

　　KKR集團則是一家依據美國特拉華州法律設立和存續的有限合伙企業。截至2013年6月30日，KKR集團管理總資產達到835億美元。KKR集團在紐約證券交易所［微博］上市，股票簡稱及代碼均為KKR。資料顯示，KKR是老牌的杠桿收購機構，是全球歷史最悠久也是經驗最為豐富的私募股權投資機構之一。

　　然而，真正讓KKR名聲大震的卻是被稱為美國20世紀最著名的惡意收購——納貝斯克的收購。在收購中，KKR一舉擊敗所有的對手，而付出的代價極小，由于公司發行了大量垃圾債券進行融資，并承諾在未來用出售被收購公司資產的辦法來償還債務，因此這次收購資金的規模雖然超過250億美元，但其中使用的現金還不到20億美元。

　　這次惡意并購并沒有給KKR帶來什么好效益，卻讓KKR戴上了“華爾街野蠻人”的帽子。

　　值得注意的是，青島海爾在定增預案中不厭其煩的強調，未來雙方將在戰略定位、物聯網智慧家電、績效考核機制、資本市場和資本結構優化與資金運用、海外業務及并購等領域進行戰略合作。然而，從KKR過往的案例可以看出，作為一家私募股權基金，KKR投資的目的最終是為了套現賺錢，絕非和企業共同成長。難怪對于此次交易，獨立經濟學家、著名財經評論員、北京市政協委員馬光遠［微博］在其微博上稱，“對這個收購，我保留意見。KKR作為并購基金，其收購的目的是為了賺錢，而不是產業層面，對海外收購基金將目標直指國內龍頭企業，我們還是應該有一點安危意識的。”

　　熱衷引入外資基金為哪般？

　　事實上，這并不是青島海爾第一次引入國際資本。早在2011年8月，青島海爾旗下在香港上市的子公司海爾電器曾公告，其作為發行人向凱雷投資集團的旗下公司發行可換股債券。此后，凱雷投資集團持有9%海爾電器股權。與KKR相似，凱雷也是國際著名的私募股權投資機構，并非真正意義上的產業資本。

　　然而伴隨著近些年國內機構投資者隊伍的壯大，無論是公募基金還是私募股權基金都具備了不可小覷的實力。很多上市公司通過引進國內機構投資者實現了快速的發展壯大。然而，作為一家知名度非常高的民族企業，青島海爾卻始堅持近乎于“寧予外人，不予家奴”的情結，實在令人費解。

　　當然，我們并不是否定引入外資，事實上，引入國際先進的產業資本對企業的發展具有重要意義。例如，中國西電就通過非公開發行成功引入了通用電氣，二者在輸配電設備和系統解決方案等領域多層次的合作無疑能夠實現雙贏。另外值得一提的是，通用電氣入股中國西電的價格為4.4元，較中國西電二級市場的價格溢價25%，與青島海爾形成鮮明對比。

　　對于青島海爾熱衷于引進外資私募股權機構的做法，同屬于家電板塊的奮達科技的總經理汪則其微博則表達了焦慮。“回想起11年凱雷8.8億買下海爾電器9%，賭注可謂仁者見仁智者見智。但道聲恭喜之余，別忘了，藍血PE在大陸的致命傷：無法取得控股權的戰略焦慮與具有強烈家長情懷的本土企業家之間的愛恨情仇。藍血PE在本土交易中的戰略妥協，能維持蜜月后的皆大歡喜嗎？”

　　青島海爾非公開發行股票方案已經公司董事會審議通過，尚需取得公司股東大會的審議批準、中國商務部的原則性批復以及中國證監會的核準。2009年3月，商務部就曾經裁決，禁止可口可樂收購匯源果汁。對于此次青島海爾的非公開發行，記者將進一步保持關注。