港口動力煤止跌反彈 上漲周期還需等待

　　據Wind數據，上周動力煤價格先抑后揚，跌至641元/噸后出現小幅反彈，截至11月2日秦皇島Q5500動力煤平倉價報收于643元/噸，周環比下降1元/噸。產地方面價格漲跌互現，據煤炭資源網，山西大同動力煤下降10元/噸，長治地區動力煤上漲30元/噸，陜西地區價格保持平穩。

　　電廠日耗小幅回升，電廠庫存繼續累積。據Wind數據，截至11月2日六大電廠的平均日耗量為50.79萬噸，環比上升0.07萬噸/天，相較于去年同時期低4.39萬噸/天。沿海電廠庫存仍然處于正常偏高水平。據Wind數據，11月2日六大電廠庫存1696萬噸，庫存可用天數為34.1天，周環比升3.7天。據煤炭資源網數據，10月21日重點電廠庫存為27天，與去年同期為23天。港口方面，據Wind數據，秦皇島港庫存上升至545.5萬噸，環比增26.86%。

　　動力煤補庫行情或告一段落：本輪動力煤價格淡季上漲的主要原因是進口煤收緊背景下的提前補庫存，目前六大電廠庫存可用天數已經超過30天，預計補庫將放緩，補庫存行情或將告一段落。但我們認為，未來隨著11月中下旬供暖期的到來，需求將有明顯的提升，或將帶動動力煤價格迎來新一輪上漲。

　　三季報發布完畢，上市公司業績同比改善明顯：1)業績表現方面，截至目前，煤炭行業三季報已經發布完畢，35家上市公司累計實現歸母凈利潤751.08億元，同比增長11.01%，其中焦炭板塊業績改善最為明顯，板塊實現凈利潤57.64億元，同比上漲115%，無煙煤板塊業績同比增長30.36%，動力煤板塊同比增長6.95%，煉焦煤板塊業績同比下滑5.02%(主要受到永泰能源與平煤股份業績拖累)。個股方面，業績同比改善最明顯的兩家公司為*ST安泰與山西焦化，歸母凈利潤增幅分別為5918.53%與2376.51%。業績下降最明顯的兩家公司為平莊能源與紅陽能源。業績降幅分別為122.42%與99.22%。2)資產結構方面，整個煤炭板塊(35家上市公司)資產負債率為49.98%，較去年同期下降1.55個百分點，降幅最多的子版塊為無煙煤子版塊，同比下降5.7個百分點，降最少的為煉焦煤子版塊，同比下降0.47個百分點，動力煤子版塊下降1.22個百分點，焦炭子版塊下降4.14個百分點。個股方面，資產負債率下降最快的公司為山西焦化，同比下降27.47個百分點，上漲最多的為美錦能源，同比上漲21.44個百分點。

　　陜煤回購或引發動力煤行業估值提升：據公告，截至 10月31日已經回購5700萬股。動力煤價格中樞提升，龍頭公司盈利穩定性增強，但目前龍頭公司估值均處于行業低位，此前陜煤回購股票有望引發行業的估值修復，且據公司公告，陜煤上市以來堅持分紅(2015年公司虧損除外)，且近兩年公司分紅比率均為40%，假設分紅比率維持40%，以11月2日市值測算公司股息率為5.57%，處于同行業偏高水平。公司業績穩中有升，分紅比率較高，公用事業特性逐漸凸顯，估值有望修復。看好陜西煤業、中國神華等龍頭公司。

　　焦炭第三輪漲價逐步落實：據焦聯資訊，自山西地區部分鋼廠提出第三輪漲價以來，近期各地區焦炭企業陸續落實第三輪漲價，據Wind數據，目前焦化廠的庫存均處于低位，對價格上漲信心較足。

　　各地區陸續印發關于環保治理方案，供給有望持續收縮。1)河北政府要求2018年10月底前，各城市制定錯峰生產方案，并細化到企業生產線、工序和設備，明確具體安全生產措施，全面啟動炭化室高度4.3米及以下、運行壽命超過10年的焦爐淘汰工作。2)山東省相關部門發布秋冬季錯峰生產通知，錯峰生產實施時間原則為2018年11月15日至2019年3月15日，各市根據采暖期空氣質量改善目標和重污染預測情況，可適當縮短和延長錯峰生產時間，但錯峰生產實施時間最短不得少于2個月。上述政策的推行將限制焦炭的供應，產量有望持續收縮。

　　限產或者錯峰生產僅為短時期對供給端的擾動，但去產能則將對供需結構的扭轉產生更深遠的影響，去產能帶來的供需格局改善將是未來主導焦炭行業的長期投資邏輯。據Wind數據，焦炭產量自2013年達到峰值4.8億噸后就不斷下降，2017年焦炭產量只有4.3億噸，我們認為其實可以間接說明焦炭行業在行業低迷時進行自然去產能，因此我們推測焦炭行業的產能過剩情況可能不及測算的66%的產能利用率那么嚴重，焦化行業的富余產能并不如想象中的那么多。在環保加速焦炭行業去產能的情況下，我們認為焦炭行業將迎來景氣度的全面回升。建議關注：開灤股份、金能科技。另外，噴吹煤作為焦炭在高爐里的主要替代物，在焦炭價格上漲時也會隨之上漲，利好噴吹煤龍頭潞安環能。

　　海外焦煤價格帶動國內焦煤價格上漲：據Wind數據，截至11月2日京唐港主焦煤價格為1750元/噸，環比上漲5元/噸。截至11月2日澳洲峰景礦硬焦煤價格為222美元/噸，環比上漲4美元，但高于國內焦煤價格，預計將帶動國內焦煤價格上漲。

　　產地焦煤價格提漲：10月22日，山東省發布《關于深刻吸取龍鄆煤業“10.20”沖擊地壓教訓切實做好當前安全生產工作的緊急通知》，受龍鄆事故影響，41個礦井或面臨停產，焦煤供給收縮。據焦聯資訊，山西部分煤礦月度長協價格上漲50元/噸左右。

　　下游方面，據Wind數據，唐山一級冶金焦價格本周收于2750元/噸，環比上漲50元/噸。鋼廠焦煤庫存可用天數14.2天左右，本周保持平穩。推薦焦煤行業相關標的：淮北礦業，公司股權收購已完成，轉型為低估值焦煤股，估值修復可期。

　　風險提示：宏觀經濟預期扭轉不及預期，庫存去化進程慢于預期，煤炭價格大幅下跌。