華泰固收研報(bào)指出，重申債市順勢(shì)但逆風(fēng)，繼續(xù)敬畏趨勢(shì)，博弈政策，相信常識(shí)。當(dāng)前政策信號(hào)在節(jié)奏和方式上均有積極變化，后續(xù)期待更多政策細(xì)節(jié)；貨幣政策進(jìn)入發(fā)力期，后續(xù)降準(zhǔn)有助于解開(kāi)資金約束，降息利好利率中樞下行，對(duì)趨勢(shì)保持敬畏之心。然而短期的政策變數(shù)，包括地產(chǎn)政策、財(cái)政加碼等政策出臺(tái)對(duì)債市造成擾動(dòng)。政策決心較強(qiáng)，期待更多政策細(xì)節(jié)。此外，機(jī)構(gòu)心態(tài)、贖回反饋風(fēng)險(xiǎn)、債券供給等也是可能的擾動(dòng)因素。后續(xù)10年國(guó)債波動(dòng)區(qū)間大概率在1.9~2.2%，收益率曲線(xiàn)更趨陡峭化，存單是最大受益者，長(zhǎng)端利率債等待把握調(diào)整中的配置機(jī)會(huì)，中短久期信用債、商金債仍可積極配置。
今年，日本10年期國(guó)債收益率成功避免了踏入更高的交易區(qū)間。但這一情況勢(shì)將在明年發(fā)生變化，屆時(shí)債券供應(yīng)將增加，就在日本央行縮減資產(chǎn)負(fù)債表之際。日本財(cái)務(wù)省通常會(huì)在12月底發(fā)布新一財(cái)年的發(fā)債計(jì)劃。據(jù)分析，如果把贖回和日本央行的購(gòu)買(mǎi)考慮在內(nèi)，這一次財(cái)務(wù)省可能會(huì)宣布供應(yīng)將增加64%。此外，日元的持續(xù)疲軟意味著投資者對(duì)日本國(guó)債收益率曲線(xiàn)的定價(jià)將為加息留出緩沖空間。為應(yīng)對(duì)匯率帶來(lái)的通脹影響，日本央行最終會(huì)需要加息。無(wú)論央行把下一次加息拖多久，所有這些因素都將令日本長(zhǎng)期國(guó)債承壓。
12月20日，債市強(qiáng)勢(shì)上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至15:40，現(xiàn)券市場(chǎng)上1年期“24附息國(guó)債21”收益率下行幅度擴(kuò)大17個(gè)基點(diǎn)報(bào)0.85%，對(duì)比同期限中債到期收益率，為2003年4月22日以來(lái)新低。此外，30年期國(guó)債活躍券“24特別國(guó)債01”收益率下行5個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.01%，10年期國(guó)債活躍券“24附息國(guó)債11”收益率下行3個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.71%。國(guó)債期貨全線(xiàn)飄紅。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至收盤(pán)，30年期、10年期國(guó)債期貨主力合約分別上漲1.14%、0.40%，5年期、2年期國(guó)債期貨主力合約分別上漲0.28%、0.11%。專(zhuān)家表示，短期內(nèi)債市做多情緒可能仍占上風(fēng)，但考慮到當(dāng)前較低的點(diǎn)位，持續(xù)快漲的空間也相對(duì)有限，收益率可能會(huì)在慣性下繼續(xù)下行，之后維持窄幅震蕩。（中證報(bào)）
DWS在一份研報(bào)中稱(chēng)，預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)明年將繼續(xù)趨陡。這家德國(guó)資產(chǎn)管理公司表示，美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)趨陡（即短期和長(zhǎng)期國(guó)債收益率之間的差距擴(kuò)大）應(yīng)該會(huì)由美國(guó)短期國(guó)債收益率下降所推動(dòng)。該公司表示，隨著通脹緩解，短期美國(guó)國(guó)債收益率將出現(xiàn)下降，受此推動(dòng)，預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)將隨著預(yù)期的降息而繼續(xù)趨陡。DWS歐洲利率主管Oliver Eichmann表示：“為了從預(yù)期的收益率曲線(xiàn)變化中獲益，我們認(rèn)為，投資中短期美國(guó)國(guó)債是最適合的。”
在惠譽(yù)評(píng)級(jí)將意大利的BBB評(píng)級(jí)前景展望從穩(wěn)定上調(diào)至積極之后，意大利國(guó)債（BTP）收益率變動(dòng)不大。上周五，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)也對(duì)意大利進(jìn)行了評(píng)估，確認(rèn)了其BBB評(píng)級(jí)，前景展望穩(wěn)定。根據(jù)Tradeweb的數(shù)據(jù)，10年期意大利國(guó)債收益率上升1個(gè)基點(diǎn)，至3.281%，與其他歐元區(qū)國(guó)債收益率走勢(shì)一致。惠譽(yù)表示，積極的前景展望反映了意大利近期更強(qiáng)勁的財(cái)政表現(xiàn)和對(duì)歐盟財(cái)政規(guī)則的承諾，表明中期財(cái)政和融資風(fēng)險(xiǎn)有可能降低。與此同時(shí)，標(biāo)普表示，穩(wěn)定的展望平衡了其目前對(duì)按國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值計(jì)算的政府債務(wù)增長(zhǎng)與更具彈性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。
德國(guó)商業(yè)銀行研究部利率策略師Hauke Siemssen在一份研報(bào)中表示，德國(guó)國(guó)債價(jià)格有回升的空間，歐洲央行很可能會(huì)在周四降息，在這種情況下，10年期德國(guó)國(guó)債收益率很快會(huì)下探2.2%水平。他表示，歐洲央行很可能會(huì)降息，這表明整體市場(chǎng)情緒樂(lè)觀，與此同時(shí)，近期債券贖回和向投資者支付息票帶來(lái)資金回流。他說(shuō)∶“從今天起，德國(guó)國(guó)債相關(guān)的資金回流將為債市提供額外支持，未來(lái)三周歐元區(qū)國(guó)債還將有將近800億歐元的資金回流。”他說(shuō)，德國(guó)定于周三發(fā)行一批30年期國(guó)債，這在初期可能會(huì)給長(zhǎng)期國(guó)債收益率帶來(lái)壓力，但這應(yīng)該只是暫時(shí)的。根據(jù)Tradeweb的數(shù)據(jù)，10年期德國(guó)國(guó)債收益率周二收于2.226%。
德國(guó)商業(yè)銀行研究部的利率策略師Hauke Siemssen和Rainer Guntermann在一份報(bào)告中表示，在歐洲央行于周四召開(kāi)會(huì)議前，德國(guó)國(guó)債可能企穩(wěn)，但判斷上周的曲線(xiàn)陡峭化是否已經(jīng)結(jié)束還為時(shí)過(guò)早。本周債券市場(chǎng)的焦點(diǎn)是歐洲央行會(huì)議，會(huì)上，除了降息25個(gè)基點(diǎn)之外，任何其他決定都“將是重大意外”。這兩位策略師表示，在大舉回流至投資者之際，本周歐元區(qū)內(nèi)政府債券發(fā)行量料將約為230億歐元。據(jù)Tradeweb的數(shù)據(jù)，10年期德國(guó)國(guó)債收益率上漲0.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.270%。（環(huán)球市播報(bào)）
浙商證券研報(bào)指出，財(cái)政政策加力主要彌補(bǔ)預(yù)算缺口，尚未大幅拉動(dòng)總需求，年內(nèi)廣義財(cái)政收支和預(yù)算的偏離度隱含了未來(lái)的財(cái)政增量政策規(guī)模預(yù)期，大幅提升地方債務(wù)限額，既有短期也有中期考慮，增量財(cái)政主要用途多元但主體是基層三保，總體符合預(yù)期。對(duì)于股票市場(chǎng)，若后續(xù)財(cái)政刺激落地，資金強(qiáng)化三保，兜底風(fēng)險(xiǎn)，將提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，有助于提振市場(chǎng)信心。對(duì)于債券市場(chǎng)，預(yù)計(jì)短期10年期國(guó)債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，中長(zhǎng)期而言，若出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激總需求政策，才會(huì)形成債市邏輯反轉(zhuǎn)。
德國(guó)10年期國(guó)債收益率周四創(chuàng)下一個(gè)月新高，追隨美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議記錄公布后的美國(guó)國(guó)債走勢(shì)，今日稍晚美國(guó)將發(fā)布通脹數(shù)據(jù)。美國(guó)國(guó)債收益率周三上漲，因投資者繼續(xù)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將采取不那么激進(jìn)的寬松政策路徑。美聯(lián)儲(chǔ)的政策會(huì)議記錄顯示，"絕大多數(shù)"決策者支持在9月降息50個(gè)基點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有承諾未來(lái)以任何特定步伐降息。一些分析師認(rèn)為，溫和的通脹數(shù)據(jù)可能會(huì)增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)在11月和12月降息的預(yù)期。（環(huán)球市場(chǎng)播報(bào)）
華泰固收研報(bào)指出，政策組合拳之下，債市后續(xù)有幾大關(guān)注點(diǎn)：1、本輪貨幣政策對(duì)利率的傳導(dǎo)機(jī)制與利率中樞；2、后續(xù)財(cái)政如何發(fā)力是焦點(diǎn)；3、其他穩(wěn)增長(zhǎng)政策影響多大？4、債券投資者的痛點(diǎn)，理財(cái)和債基贖回情況稍加提防。結(jié)論：政策組合拳一定程度緩解了基本面壓力，但向上動(dòng)力仍需要觀察財(cái)政等力度，債市趨勢(shì)尚不確定逆轉(zhuǎn)，但需要修正預(yù)期。重申品種選擇+波段操作>久期策略。存單是最大受益者，已經(jīng)有所表現(xiàn)，1-3年利率債之前利率過(guò)低。5-10年利率債有相對(duì)性?xún)r(jià)比，把握調(diào)整后的配置機(jī)會(huì)，十年期國(guó)債運(yùn)行區(qū)間保持1.9-2.2%左右的判斷、短期沖擊2.2%的判斷不改。超長(zhǎng)端利率債和信用債之前較為擁擠，需要做更劇烈的預(yù)期修正，重申近日壓力更大。中短久期信用債、商金債仍可配置，二永債波動(dòng)加大。更確定的是曲線(xiàn)會(huì)陡峭化，短端受益于降準(zhǔn)降息后的資金利率中樞下移，而超長(zhǎng)端需要修正對(duì)經(jīng)濟(jì)的過(guò)度悲觀預(yù)期。而近可博弈政策、遠(yuǎn)不輸信用的轉(zhuǎn)債個(gè)券受益明顯，短期仍可以持有。
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